安信国际：维持李宁买入评级 目标价85港元

发布时间：2025-07-05 17:47:39 来源：计上心来网 作者：娱乐

安信国际发布研究报告称，安信维持（02331）“买入”评级，国际近年来业绩上不断取得突破，维持并提出打造“肌肉型企业”的李宁长期任务，2022年公司预计收入取得高双位数至20%低段增长，买入目标利润率将维持在高双位数。评级预测2022-24年EPS为0.93/1.19/1.44元，价港予2022年35倍PE，安信目标价85港元。国际

安信国际主要观点如下：

收入超预期增长，维持电商业务提速

2021年公司实现收入225.72亿元，李宁同比增长56%，买入目标主要是评级由于中国对疫情的有效防控使得全国实现疫情常态化，同时由于东京奥运会和北京冬奥会的价港成功举办，国民对健康生活和体育运动的安信热情高涨，且国内消费者对国产运动品牌逾加肯定与支持，为品牌影响力的提升提供良好契机。

分渠道来看，线下渠道录得收入158.63亿元，同比增长55.7%，占总收入比为70.3%；其中直营渠道同比增长53.5%，主要是由于公司积极推动旗舰店等高效大店落地，同时继续优化店铺视觉形象和消费者运动体验，结合疫情复苏及国货热的大环境，使得直营流水大幅增长；分销渠道同比增长56.7%，主要是因为销售流水显著增加激发特许经销商的快速反应，使得本年订货量及期货执行率都有所提升。

此外，公司持续聚焦大数据分析体系，藉助新兴直播平台扩展生意机会及消费者圈层，使得电商渠道收入同比增长58.4%至64.13亿元，占总收入比也提升至28.4%。未来公司也将通过数字化方式持续加强全方位营销布局，触达多层次消费者，进一步扩大品牌影响力。

开源节流，盈利水平持续提升

公司整体毛利率同比提升3.9pp至53.0%，主要是受到终端零售折扣率优化的拉动。此外，由于收入的涨幅大于费用增长，因此经销及行政费用率分别减少3.41pp及0.65pp至27.19%和4.92%。在收入毛利显著增加和费率的明显改善下，公司归母净利润同比大幅增长1.36倍至40.11亿元，净利率也提升至17.8%，相信随着公司持续朝“肌肉型企业”的战略方向发展，盈利水平也能保持稳中有升。

加速优质渠道布局，持续提升渠道效率

截至2021年末，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）数量共计5935个，全年净增23个。李宁YOUNG销售点数量共计1202个，全年净增181个。大店数量超过1200家，平均面积超410平方米，平均月店效约60万元。未来公司将加快建设高效大店，进一步优化渠道布局，提升运营效率。

风险提示：疫情反复，业内竞争加剧，渠道拓展不及预期等。

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