季报速览丨干货满满 华商基金经理最新操作思路来啦（权益篇）

2022年三季度，季报金经上证指数下跌11.01%，速览商基创业板指下跌18.56%；一级行业分类中，丨干仅有煤炭行业表现为正（数据来自万得信息）。货满随着2022年基金三季报出炉，满华让我们一起走近华商各具鲜明投资理念和风格的理最路啦基金经理，看看他们如何评价跌宕起伏的新操三季度，又将如何展望未来，作思投资不再迷茫！权益

权益投资篇

华商新趋势优选灵活配置混合（166301）

2022年三季度，季报金经整体经济受到疫情及地产周期的速览商基影响，依然处于较为低迷的丨干状态。但由于海外通胀持续超出预期，货满美联储加息进度和幅度都超出市场预期，满华整体流动性和全球新兴市场货币和经济都面临较大压力，理最路啦整体市场呈现单边下跌的局面。唯有通胀的主要来源传统能源和替代能源新能源两个方向，基本面保持了较高的景气度，股票也保持了较好的走势。本基金在三季度，适当减持了部分传统能源，加仓了部分超跌成长，整体组合价值与成长均衡配置，包括有色、计算机、煤炭、电新、电子、医药、机械、化工等。

——来自基金2022年三季报

华商改革创新股票 （A：002289 C：016052）

在五六月份市场反弹之后，三季度市场经历了一个季度的调整，尤其是九月份市场的调整幅度更为显著。国内方面，疫情仍有反复，防疫压力仍然比较大；房地产政策不断松绑，维稳房地产市场的力度不断增加，但房地产销售和开工投资数据还没有明显起色，加上出口增速有下滑的趋势，市场对于经济增长的担忧有所增强。国外方面，欧美等主要经济体的通胀压力居高不下，美联储持续大幅加息，而且对未来的货币政策展望非常鹰派，美元指数持续走高，新兴市场国家的汇率和资产承受了空前压力。在此背景下，前期涨幅较大的新能源等赛道调整幅度更为明显，煤炭房地产等低估值的行业取得了明显的相对收益。

——来自基金2022年三季报

华商新兴活力灵活配置混合（001933）

2022年我国经济面临的下行压力比较大，两会政府工作报告提出了5.5%左右的经济增长目标，要实现这个目标需要通过新老基建持续发力，地产政策的逐步放松来实现。

三季度外部对市场的干扰因素变得更加复杂和纵深，尤其是随着俄乌冲突以来导致的全球通胀和供应链压力愈演愈烈，美联储通过不断加码的加息来应对通胀，欧洲的能源供应压力与日俱增。与抗通胀相关的煤炭表现亮眼，而其他工业金属和周期品则在上演交易全球衰退的预期。消费的基本面的改善仍然还处于观察状态。军工和半导体部分细分赛道的品种则是在不断创新高，新能源领域处于产业链博弈期，因此整个三季度新能源的表现也比较平淡。

三季度本基金进行了适度的结构性调仓，主要配置新能源、军工、半导体和医药消费等。新能源的配置主要在光伏、风电和钠离子电池领域。其中光伏板块维持了对高纯度石英砂、topcon电池和组件的核心配置，风电以海缆为主。在新能源汽车电动化领域我们主要配置了钠离子电池的标的，其余环节保留了汽车零部件的核心持仓。我们把新能源汽车分为四个现代化，分别是电动化、轻量化、智能化和网联化。目前阶段电动化渗透率已经到了比较高的水平，我们更侧重于轻量化和智能化的配置。钠离子电池目前处于从0~1的阶段，未来在两轮电动车和储能领域有望占领一定的市场份额，目前处于多种技术路线并进的阶段。Topcon今年开始释放产量和业绩，并且其转化效率超预期的兑现，我们判断明年会是topcon产能和产量爆发的大年，同时我们也将密切跟踪hit技术的兑现程度。军工和半导体的细分领域需要去自下而上比较细分领域的景气程度，竞争壁垒和市场空间，我们精选了一批细分赛道里面竞争壁垒较高的品种比如相控阵雷达产业链，比如电磁弹射等。另外我们一直密切关注的信创板块正在开始有积极的变化，尤其是行业信创领域，我们加大了对操作系统、中间件、办公软件、数据库、服务器等领域核心品种的配置。

综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而上通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来扑捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

——来自基金2022年三季报

华商研究精选灵活配置混合（A：004423 C：016069）

2022年三季度全球金融市场都表现出风险偏好显著降低的特点，其背后原因在于：一方面俄乌冲突的持续时间显著超出之前的普遍预期，使全球市场对经济衰退的预期也显著提升；另一方面则是海外通胀数据居高不下，导致美国加息力度大幅提高，从而导致利率和美元指数的持续大涨，紧缩的全球金融预期进一步压制了流动性与市场风险偏好。

从A股三季度的行业具体表现来看，只有受益于高涨能源价格的相关行业表现较好，而二季度反弹较多的行业则普遍跌幅较大。市场总体表现出低估值行业有相对收益，而高成长高估值行业则表现较差，符合我们上述所说的风险偏好显著降低是三季度市场的关键影响因子。

基于这个认知，展望后续市场，我们认为国内资本市场表现要好于海外市场，因为海外的主要经济体走向“滞胀”的趋势越来越明显，甚至不排除未来出现“衰胀”的可能，根据目前的情况，海外的这个核心问题短期可能难以摆脱。而回到国内，从9月最后两天央行与财政部接连出台有利于房地产行业企稳的政策来看，我们认为决策层已经看到当前的一些风险并开始着手防范，因此未来的国内环境要好于海外环境，这是我们当前的一个大的判断。

综上所述，我们在三季度进行了一些配置的变化。从风险角度，我们高度关注海外经济的潜在负面趋势，因此会主动在配置中适度规避出口占比较高的行业与公司。而从机会角度来看，基于经济结构产业升级与政策发力的逻辑，我们认为国产替代将是未来势在必行的大趋势，包括信息技术、医疗器械、国防军工、半导体与其他高端制造业将是最为受益的方向；而基于只有建成高质量的新型电力系统，才能够更好实现“双碳”发展的逻辑，我们认为电力建设、新能源消纳等领域也具备高确定性的发展前景。

——来自基金2022年三季报

数据说明：1、 金牛基金奖由《中国证券报》颁发，华商优势行业灵活配置混合基金所获“七年期金牛基金奖”为2022年8月荣获“七年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。

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(责任编辑：探索)