国信证券(香港)：予快手-W买入评级 目标价117.86港元

国信证券（香港）发布研究报告称，国信予（01024）“买入”评级，证券目标价117.86港元。香港公司即将发布业绩，予快元该行预计2022Q4将实现营业收入272.3亿元，买入目标YoY+11.5%，评级QoQ+17.7%。价港展望2023年，国信宏观环境改善有望推动公司在线营销广告业务重拾增长。证券高毛利业务回归叠加降本增效带来的香港盈利改善预期。

报告主要观点如下：

预计4Q22平台生态健康增长，予快元日月活与人均时长创新高

快手在4季度举行了多场重要的买入目标营销活动推动平台热度持续提升，包括：年度盛典、评级“周杰伦歌友会”、价港“116品质购物节“、国信”年货节“等。快手再次展现大型赛事的运营能力，世界杯期间打造出5000多个热门话题，超过1.32亿人参与比分竞猜。预计4Q21用户数创新高，DAU达3.23亿，MAU达5.78亿，YoY+13.5%/9.4%，QoQ1.1%/1%，均创历史新高。用户时长突破130分钟，环比略升，YoY+9.5%。

全年电商GMV超9000亿，Q4同比增长三成。

预计4Q22直播电商GMV为3131亿，YoY+30%，QoQ+40%，其他服务收入为33.1亿，YoY+40%，QoQ+28.8%。全年直播电商GMV超过9000亿同比增长三成，收入为99亿，YoY33.5%。Q4快手开启“116品质购物节”和“年货节”两大重要电商活动。期间，订单量、买家数均取得喜人成长。快品牌GMV是去年的2倍。尽管12月线下物流配送相对不稳定，对平台退单率、佣金率有影响。但后续电商运营基本恢复正常，货币化率有望迅速回升。

线上营销广告业务重拾增长，明年值得期待。

预计4Q22公司线上营销业务收入147.3亿，YoY+11.3%，QoQ+27.1%。四季度是传统电商旺季，与电商相关的营销收入是Q4线上营销业务增长的主要贡献来源。虽然品牌广告、线上营销广告仍受疫情影响，但2023年伴随经济与生活逐步回归正轨，经济增长与消费增长可拉动广告主投放需求。

降本增效成果显著，改善盈利预期。

公司坚持执行降本增效战略，尽管由于Q4营销活动增加导致毛利率环比略降至46%，费用绝对值略有提升，但费用率控制仍取得良好进展，预计快手Q4营销、管理、研发费用率分别下降至37.1%/4.4%/14.7%，全年降本增效成果显著，盈利趋势向好。

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